偌大的A股市場(chǎng)，竟沒(méi)有一家傳統(tǒng)茶葉上市公司，“中國(guó)六萬(wàn)家茶企不如一個(gè)立頓”的魔咒始終是中國(guó)茶產(chǎn)業(yè)之痛。
放眼中國(guó)資本市場(chǎng)，老百姓開(kāi)門(mén)的七件事，“柴米油鹽醬醋”早已在A股誕生諸多的“白馬”公司，唯獨(dú)排在末位的“茶”產(chǎn)業(yè)始終不能實(shí)現(xiàn)資本化。
其實(shí)從2012年安溪鐵觀音集團(tuán)闖關(guān)A股市場(chǎng)開(kāi)市，就不斷有茶企提交招股書(shū)，華祥苑、八馬茶業(yè)、謝裕大、七彩云南等茶企都曾欲闖關(guān)A股市場(chǎng)，但截止目前A股“茶葉第一股”的位置卻一直空缺。
2021年2月20日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)再次披露了中國(guó)茶葉股份有限公司（后簡(jiǎn)稱(chēng)為“中國(guó)茶葉”或公司）首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿，這意味著公司IPO進(jìn)程加快，進(jìn)入到預(yù)披露更新階段。
背靠實(shí)控人中糧集團(tuán)和龐大的供銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，從體量和品牌影響力來(lái)看，中國(guó)茶葉是毫無(wú)疑問(wèn)的行業(yè)一哥。然而21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)茶葉自產(chǎn)原材料比例不足10%，關(guān)鍵環(huán)節(jié)受制于人。銷(xiāo)售環(huán)節(jié)市場(chǎng)占有率更是難以體現(xiàn)行業(yè)“一哥”地位，全系產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，其綠茶、紅茶等單項(xiàng)品類(lèi)市占比中，最高的僅為1.67%。其IPO募投項(xiàng)目?jī)H為增加產(chǎn)能而并非著眼于行業(yè)整合，中國(guó)茶葉更像是中糧系為推進(jìn)茶業(yè)務(wù)上市而聚攏的品牌營(yíng)銷(xiāo)公司。
茶股之殤
“茶之為飲，發(fā)乎神農(nóng)氏，聞?dòng)隰斨芄??！敝袊?guó)是茶的故鄉(xiāng)、茶文化發(fā)祥地，是世界上唯一生產(chǎn)綠茶、白茶、黃茶、烏龍茶（青茶）、紅茶、黑茶六大茶類(lèi)的國(guó)家。
我國(guó)是全球最大茶葉生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。數(shù)據(jù)顯示，2019 年國(guó)內(nèi)茶葉市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)2739.50億元?！吨袊?guó)茶葉企業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2017年我國(guó)茶葉企業(yè)總數(shù)約為6萬(wàn)余家。
3000億市場(chǎng)規(guī)模、6萬(wàn)余家傳統(tǒng)茶企始終沒(méi)有撐起一家A股上市公司。與龐大的市場(chǎng)規(guī)模不對(duì)等的是，中國(guó)茶企的資本化始終難以破局，不僅在審核嚴(yán)格的A股市場(chǎng)，甚至港股、新三板等市場(chǎng)鮮有成功者。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者初步統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)沒(méi)有主營(yíng)茶葉的上市公司，但在港股和新三板中并不缺傳統(tǒng)茶企的身影。
中國(guó)茶葉與部分同行業(yè)上市掛牌公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)對(duì)比從2002年坪山茶業(yè)在港交所借殼上市，2009年和2011年先后有“龍潤(rùn)茶”和“天福茶”登陸港股市場(chǎng)。2014年，中國(guó)新三板出現(xiàn)第一家茶企謝裕大，此后包括茶乾坤、松蘿茶業(yè)、抱兒鐘秀、龍生茶葉等多家茶企紛紛在新三板進(jìn)行資本化嘗試，目前新三板中，仍有十余家公司主業(yè)為茶葉種植、銷(xiāo)售。
值得注意的是，多家茶企上市、掛牌后，并沒(méi)有引領(lǐng)中國(guó)茶葉實(shí)現(xiàn)成功的資本化，打造出茶葉中的“茅臺(tái)股”，多數(shù)公司陷入業(yè)績(jī)虧損困境。
三家港股上市茶企坪山茶業(yè)、龍潤(rùn)茶和天福茶均為民營(yíng)企業(yè)，都是注冊(cè)在開(kāi)曼群島的離岸公司，其中國(guó)內(nèi)茶企坪山茶業(yè)和龍潤(rùn)茶是通過(guò)“借殼”登陸港股，只有天福茶通過(guò)IPO發(fā)行上市。
從事高端傳統(tǒng)中國(guó)烏龍茶的坪山茶業(yè)因?yàn)闃I(yè)績(jī)不佳早已變身為區(qū)塊鏈集團(tuán)公司；號(hào)稱(chēng)普洱茶第一股的龍潤(rùn)茶背負(fù)“新國(guó)禮”榮譽(yù)登陸港股，卻因業(yè)績(jī)連年虧損、股價(jià)不振，2019年9月9日被香港聯(lián)交所被強(qiáng)制除牌；目前港股碩果僅存的茶葉股天福茶也不得不通過(guò)大規(guī)?；刭?gòu)提升股價(jià)。
新三板掛牌的茶企業(yè)績(jī)則分化嚴(yán)重。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，目前可統(tǒng)計(jì)的15家新三板茶企，2020年有10家出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅下滑，其中雅安茶廠、子久文化、松蘿茶業(yè)下滑幅度達(dá)30%。全年?duì)I收過(guò)億的新三板茶企中僅有美靈寶、謝裕大、茗皇天然、松蘿茶業(yè)等4家，營(yíng)收規(guī)模居前的美靈寶2020年上半年?duì)I收不過(guò)1億元，而近一半的新三板茶企甚至處于虧損的邊緣。
資本市場(chǎng)上的茶股生存狀況近乎悲慘。
中國(guó)茶葉市場(chǎng)行業(yè)集中度低，茶企數(shù)量多而分散，“有好茶，無(wú)名牌；品牌多，各品類(lèi)同質(zhì)化嚴(yán)重”的難題，讓茶企的資本化之路更為坎坷。
“現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的茶行業(yè)正處于一個(gè)良莠不齊、低質(zhì)高價(jià)的發(fā)展階段，有品類(lèi)沒(méi)品牌、標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化有待加強(qiáng)。”中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，解決中國(guó)茶企的資本化難題，需要品牌企業(yè)引領(lǐng)。在業(yè)界看來(lái)，中國(guó)茶產(chǎn)業(yè)突圍需要涵蓋茶葉種植、采購(gòu)、加工、銷(xiāo)售和研發(fā)的全產(chǎn)業(yè)鏈品牌企業(yè)引領(lǐng)。
中茶困局
IPO沖刺中的中國(guó)茶葉是否有實(shí)現(xiàn)中國(guó)茶葉第一白馬股的底蘊(yùn)？
中國(guó)茶葉是中糧系全力支持的國(guó)有控股茶企，其前身系成立于 1949 年 11 月的中國(guó)茶葉公司，是新中國(guó)第一家國(guó)有茶葉公司和貿(mào)易系統(tǒng)中最早建立的全國(guó)性專(zhuān)業(yè)總公司，時(shí)任農(nóng)業(yè)部副部長(zhǎng)、被尊稱(chēng)為“當(dāng)代茶圣”的吳覺(jué)農(nóng)同志出任第一任經(jīng)理。2019年，中國(guó)茶葉實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收16.34億元，凈利潤(rùn)達(dá)1.66億元。
體量規(guī)模上看，中茶公司是最能代表中國(guó)傳統(tǒng)茶企的上市旗幟。
2017年至2019年中國(guó)茶葉經(jīng)營(yíng)情況 但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)茶葉仍舊不能擺脫中國(guó)傳統(tǒng)茶企的發(fā)展通病，其更像是中糧系為推進(jìn)茶業(yè)務(wù)上市而聚攏的品牌營(yíng)銷(xiāo)公司。
2017 年，中國(guó)茶葉前身中茶有限（備注：中國(guó)茶葉由中茶有限整體變更設(shè)立，為避免誤解，后文中中茶有限和中國(guó)茶葉統(tǒng)稱(chēng)為中國(guó)茶葉）進(jìn)行混合所有制改革之前，是中糧系100%控股的中土畜公司的全資子公司，絕對(duì)的國(guó)有茶企。2015 年10月，中糧集團(tuán)批復(fù)整合旗下的茶葉業(yè)務(wù)，推進(jìn)公司上市進(jìn)程。
2017年4月，為推進(jìn)中國(guó)茶葉混改、上市，中糧集團(tuán)同意中國(guó)茶葉資產(chǎn)范圍調(diào)整，將之前中國(guó)茶葉旗下的中糧山萃、海納百川、中宏生物、三利廣展調(diào)整至剝離至中土畜。
之后，中國(guó)茶葉開(kāi)啟一系列并購(gòu)。2017年5月，收中茶廈門(mén)40%股權(quán)；2019年3月，收購(gòu)中茶鳳慶51%股權(quán)。
為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、整合茶葉資產(chǎn)，中國(guó)茶葉2020年5月從中土畜廣西茶葉公司收購(gòu)梧州茶葉100%股權(quán)，同年6月從中土畜收購(gòu)中茶科技83.87%股權(quán)，10月又從佳沃集團(tuán)等手中收購(gòu)中茶龍冠60%股權(quán)。
資產(chǎn)整合之外，公司積極引入外部投資者。2017 年6月，中國(guó)茶葉當(dāng)時(shí)唯一股東中土畜決定，通過(guò)增資及產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方式引入 Polystone、國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)、天津紫茗、鯤信茗羽、三井物產(chǎn)五方作為新股東。中土畜將其所持中國(guó)茶葉45%股權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì) 4.55億元。
中國(guó)茶葉引入外部投資機(jī)構(gòu)時(shí)，明確提出中國(guó)茶葉及中土畜總公司應(yīng)盡最大努力盡快為公司的上市做準(zhǔn)備，并應(yīng)盡最大努力在投資人交割后 3 周年之前完成公司上市。
2019 年 12 月，中國(guó)茶葉股份公司設(shè)立，中國(guó)茶葉及中土畜公司再次明確要在2020 年 12 月 31 日之前完成提交上市的申請(qǐng)材料。
2020年6月，中國(guó)茶葉首次遞交招股申報(bào)稿，擬募資5.4億元建設(shè)云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目。
急速整合搭建沖擊上市的中國(guó)茶葉成色如何？
招股書(shū)顯示，2017 年至2020年上半年報(bào)告期，中國(guó)茶葉營(yíng)收分別為12.29 億元、14.90 億元、16.34 億元和7.71 億元；凈利潤(rùn)分別為1.84億元、1.45億元、1.66億元和8341.33萬(wàn)元；歸母扣非凈利潤(rùn)分別為7960.73萬(wàn)元、1.31億元、1.44億元和7467.24萬(wàn)元。
雖然大力整合，但中國(guó)茶葉的營(yíng)收在報(bào)告期內(nèi)已出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，市場(chǎng)占有率上更是少有亮點(diǎn)。招股書(shū)顯示，中國(guó)茶葉85%左右的銷(xiāo)售依賴(lài)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但全系產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)。
以2019 年為例，中國(guó)茶葉綠茶國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量?jī)H為0.02 萬(wàn)噸，占比 0.02%；烏龍茶國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量?jī)H為0.38萬(wàn)噸，占比 1.74%；紅茶國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量為 0.38 萬(wàn)噸，占比 1.67%；黑茶國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量為0.37 萬(wàn)噸，占比 1.15%；白茶國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量為 0.03 萬(wàn)噸，占比 0.77%。
貢獻(xiàn)中國(guó)茶葉50%以上的營(yíng)收烏龍茶和普洱茶兩大種產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同樣沒(méi)有優(yōu)勢(shì)可言。
此外，中國(guó)茶葉數(shù)據(jù)顯示，公司的境外市場(chǎng)因?yàn)榧夹g(shù)壁壘和關(guān)稅壁壘等原因正在快速萎縮，主要外銷(xiāo)市場(chǎng)銷(xiāo)售出現(xiàn)大幅下滑。
更讓市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的是，中國(guó)茶葉自稱(chēng)全產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)控運(yùn)營(yíng)，但是其招股書(shū)透露，從原材料到銷(xiāo)售，中國(guó)茶葉并沒(méi)有掌握關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。
報(bào)告期內(nèi)，中國(guó)茶葉的主要原材料毛茶、精制茶90%以上需要外購(gòu)，自產(chǎn)的額度占比甚至不足10%。
中國(guó)茶葉僅有下屬公司中茶松溪和中茶龍冠各有一處自有茶園，中茶松溪為承包的福建省松溪縣國(guó)營(yíng)茶場(chǎng)2420.42畝茶園，承包經(jīng)營(yíng)30年，擁有茶園管理使用權(quán)，無(wú)生物資產(chǎn)，僅有中茶松溪4名員工負(fù)責(zé)管理。中茶龍冠自有茶園承包面積僅為300畝，承包期為50年；農(nóng)田承包面積約為100畝，承包期為30年。
中國(guó)茶葉坦言，并未通過(guò)供應(yīng)商控制茶園，茶園所有權(quán)歸供應(yīng)商或農(nóng)戶(hù)所有。這意味著中國(guó)茶葉并不掌握原材料供應(yīng)環(huán)節(jié)，采購(gòu)面臨著較大的市場(chǎng)波動(dòng)和產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題。
銷(xiāo)售模式上，中國(guó)茶葉采取直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)模式，品牌茶業(yè)務(wù)采取“經(jīng)銷(xiāo)為主，直銷(xiāo)為輔”的銷(xiāo)售模式，原料茶業(yè)務(wù)主要采取直銷(xiāo)的銷(xiāo)售模式。而報(bào)告期內(nèi)，公司65%的產(chǎn)品需要依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售。
上游不掌握原材料產(chǎn)能，下游不掌握市場(chǎng)，中國(guó)茶葉的定位或許為品牌運(yùn)營(yíng)商才更準(zhǔn)確。為上市而上市，快速整合的中國(guó)茶葉與能引領(lǐng)茶葉品牌的全產(chǎn)業(yè)鏈公司相距甚遠(yuǎn)。
證監(jiān)會(huì)的反饋意見(jiàn)中，對(duì)中國(guó)茶葉的采購(gòu)和銷(xiāo)售模式重點(diǎn)關(guān)注，直接質(zhì)疑運(yùn)營(yíng)模式能否控制優(yōu)質(zhì)茶葉資源，各銷(xiāo)售子公司和渠道是否規(guī)范到位，是否存在銷(xiāo)售未披露風(fēng)險(xiǎn)。
就此問(wèn)題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多次致電中國(guó)茶葉，但是電話(huà)始終無(wú)人接聽(tīng)。
后市之憂(yōu)
中國(guó)茶葉還未拿到上市的通行證，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)傳統(tǒng)茶企的運(yùn)營(yíng)模式和發(fā)展前景提出諸多質(zhì)疑。
近年來(lái)，新式茶飲和茶品牌不斷誕生，帶著互聯(lián)網(wǎng)思維的品牌，明顯比傳統(tǒng)茶企更加受到資本的青睞。除了上述兩家的傳統(tǒng)茶企擬上市A股之外，不少新式茶飲品牌也加入了沖刺上市的大軍。
2021年2月11日，新式茶飲品牌奈雪的茶正式向港交所提交招股書(shū)，不出意外，奈雪的茶或許會(huì)摘取“新茶飲第一股”。在此前還有新式茶飲“行業(yè)老大”的喜茶和“200億市值黑馬”的蜜雪冰城被傳上市。
業(yè)界認(rèn)為，現(xiàn)代飲茶的習(xí)慣已經(jīng)改變，立頓等知名茶葉品牌早已通過(guò)工業(yè)化、規(guī)?；推放苹I(lǐng)世界茶產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，中國(guó)傳統(tǒng)茶企依然走著人工制茶模式運(yùn)營(yíng)，行業(yè)具有明顯農(nóng)產(chǎn)品特點(diǎn)，品類(lèi)多、種植分散。
傳統(tǒng)茶企茶產(chǎn)品、茶衍生物等開(kāi)發(fā)不足，大多以原葉茶、茶粉等低附加值產(chǎn)品為主，品牌塑造難、利潤(rùn)不高，無(wú)法實(shí)現(xiàn)工業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，決定了很多傳統(tǒng)茶企沒(méi)有快速成長(zhǎng)的商業(yè)模式。
同時(shí)，茶企經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)、管理欠缺規(guī)范，使得行業(yè)外資本無(wú)心進(jìn)入，傳統(tǒng)茶企也很難邁入資本市場(chǎng)。
目前，我國(guó)茶葉產(chǎn)業(yè)多年存在產(chǎn)大于銷(xiāo)、出口結(jié)構(gòu)失衡的痛點(diǎn)，傳統(tǒng)茶葉市場(chǎng)面臨萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)公司普遍面臨較大的銷(xiāo)售壓力。
報(bào)告期，中國(guó)茶葉存貨快速增長(zhǎng)中國(guó)茶葉招股書(shū)顯示，截至2019年12月末，公司的現(xiàn)有設(shè)計(jì)產(chǎn)能超過(guò)3萬(wàn)噸，但公司2019年產(chǎn)能利用率只有58.71%。如果募投項(xiàng)目順利投產(chǎn)，中國(guó)茶葉又將實(shí)現(xiàn)緊壓茶加工產(chǎn)能3000噸/年，小包裝普洱散茶加工產(chǎn)能500噸/年，滇紅茶加工產(chǎn)能250噸/年。巨量的產(chǎn)能如何消化，是中國(guó)茶葉始終繞不開(kāi)的問(wèn)題。
目前公司已積累大量存貨亟待銷(xiāo)售，報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值已分別高達(dá)6.6億元、7.15億元、9.67億元及 9.41億元，占各期總資產(chǎn)的比例分別為 38.31%、39.42%、45.51%和45.62%。
中國(guó)茶葉稱(chēng)，如果未來(lái)茶葉市場(chǎng)需求發(fā)生重大不利變化，可能導(dǎo)致公司存貨的變現(xiàn)凈值降低，將面臨較大的存貨跌價(jià)損失，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
中國(guó)茶葉的最大底氣來(lái)自于中糧集團(tuán)，公司擁有的核心優(yōu)勢(shì)也僅限于此。
相較于國(guó)內(nèi)87家總資產(chǎn)超過(guò)1億的茶企和6家總資產(chǎn)超過(guò)10億茶企，中國(guó)茶葉并沒(méi)有突出的優(yōu)勢(shì)。依賴(lài)整合資源，為上市而上市的資本化運(yùn)作，想靠中國(guó)茶葉在資本市場(chǎng)創(chuàng)造個(gè)茶葉“茅臺(tái)”，目前來(lái)看依然很難。
作者：韓永先
原標(biāo)題：自產(chǎn)原料比例不足一成 市占比最高僅1.67% 中國(guó)茶葉行業(yè)“一哥”成色不足
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